摘要：随着国际宏观形势的变化，以及油价升至多年来的高点，最近有很多石油和石油相关的股票表现很好。在当前的大宗商品价格水平下，许多石油生产商股票非常值得投资，在本文中猛兽财经将重点介绍一些非常值得投资的石油股，其中加拿大自然资源(CNQ)是我们的首...
随着国际宏观形势的变化，以及油价升至多年来的高点，最近有很多石油和石油相关的股票表现很好。在当前的大宗商品价格水平下，许多石油生产商股票非常值得投资，在本文中猛兽财经将重点介绍一些非常值得投资的石油股，其中加拿大自然资源(CNQ)是我们的首选。
当前石油市场的宏观形势
当前的俄罗斯-乌克兰战争已经使石油价格飙升到了每桶100美元以上。在撰写本文时，WTI的交易价格也已经达到了每桶115美元，但价格波动很大，在过去几周内每天都在上涨。
甚至在当前的危机之前，油价就已经很高了。在2月中旬，石油的交易价格已经涨到了90美元，这是自2014年以来的最高水平。而这次的俄乌战争更是进一步的将油价从相对较高的水平推到了更高的水平。
由于基本面强劲，在此次危机之前，油价就曾达到每桶90美元以上。世界各地的经济重新开放也导致了全球对石油的需求急剧上升。与此同时，自2014年油价暴跌以来，世界各地的能源公司多年来一直在消极的进行投资，尤其是在疫情的最初阶段，油价非常疲软，这进一步加剧了石油公司不愿在新项目上进行投资的情绪。但是由于全世界各地对石油强劲的需求和供应不足，所以，即使在俄罗斯-乌克兰战争之前，石油市场的宏观前景也是非常积极的。
在这种形势下，石油公司的利润很高。当油价处于80或90美元区间时，石油公司的利润依然很高，而当油价远远高于每桶100美元时，石油公司的利润更高。
1、加拿大自然资源
加拿大自然资源公司是一家来自加拿大的油砂生产商。该公司的资产具有很长的储备寿命和较低的下降率。虽然建立油砂矿的成本相当高，但一旦支付了这些高昂的初始成本，这些资产在很多年里都会是一个低成本的现金流机器。而加拿大自然资源公司在过去已经建立了这些资产，这意味着投资者可以以极低的成本享受这些资产带来的好处。
即使在最近的油价暴涨之前，加拿大自然资源就是一家现金流巨兽，仅在第四季度，加拿大自然资源就产生了约29亿加元的自由现金流（相当于大约23亿美元），自由现金流运行率更是超过了90亿美元，而当时的油价远低于当前的价格。
虽然WTI原油在第四季度的价格大多在80美元左右，12月初的价格在60美元左右。因此，平均下来第四季度的油价略低于80美元/桶，但加拿大自然资源在这期间却依然产生了大量的现金流。到目前为止，加拿大自然资源今年的产量也增长了几个百分点，除此之外，今年的油价也比2021年的平均油价要高得多，所以，在产量增长和油价上涨的推动下，我们预计，加拿大自然资源今年的年度自由现金流应该会比第四季度大幅增长数十亿美元。如果油价能在全年保持在100美元，那么加拿大自然资源的自由现金流将会达到150亿美元左右。当然，目前还不确定全年油价是否会达到如此高的水平。但油价似乎仍将维持在第四季度的70美元的高位之上，这将会导致加拿大自然资源今年的自由现金收入远远超过90亿美元，尤其是考虑到其今年的产量将大幅增长的情况。
由于加拿大自然资源目前的市值仅为720亿美元，因此极具吸引力。按照第四季度的运行率，加拿大自然资源的自由现金流收益率为13%，其自由现金流倍数略低于8倍。考虑到油价上涨带来的宏观利好，这似乎非常有吸引力。而且该公司近年来已经对资产负债表进行了去杠杆化处理，所以，与过去相比，加拿大自然资源未来将会有更多的自由现金流来回报股东。
因此，管理层在3月份将股息提高了28%，这是该公司历史上以及与近年来其他主要石油生产商相比最大的股息增长之一。新股息的收益率为3.8%，在第四季度自由现金流水平下，股息率为3.4倍，而在油价为100美元的情况下，根据我们对加拿大自然资源自由现金流的预测，股息率已经达到了5.5倍。显然，即使在大幅增加股息之后，加拿大自然资源仍有充足的剩余自由现金流。虽然这可能会导致更多的去杠杆化，但该公司也计划通过积极回购股票来回报股东，该公司目前的回购授权允许加拿大自然资源回购1.02亿股股票，相当于该公司股票总数的10%左右。根据今年的平均油价，加拿大自然资源有可能会在一年内完成整个回购计划。作为参考，加拿大自然资源在去年油价远低于现在的情况下就成功回购了约5%的股份。在我们看来，这表明，只要油价保持在80美元、90美元、100美元甚至有更高吸引力的水平上，投资者就可以预期在未来会有巨大的回购收益率。
2、埃克森美孚
埃克森美孚（XOM）虽然是世界上最大的综合性石油公司之一（市值为3500亿美元）。但按当前价格计算，其股价却并不高。该公司在2021年产生了310亿美元的自由现金流（相当于9%左右的自由现金流收益率）。而且还没有考虑到2022年的油价比2021年高的得多的事实、埃克森美孚在圭亚那的产量增长，以及大宗商品价格大幅上涨等因素，所以，埃克森美孚今年的现金流应该会大幅增加。
来源：埃克森美孚财报
在上图中，我们可以看到埃克森美孚表明，在油价低至35美元/桶的情况下，其股息和资本计划是安全的。在油价为每桶60美元的情况下，埃克森美孚在2022-2027年将产生约2000亿美元的自由现金流，即每年略高于300亿美元。而目前的油价比埃克森美孚在上述预测的高出了55美元左右。通过计算，我们可以知道埃克森美孚目前的原油日产量约为240万桶，如果布伦特原油的价格在100美元/桶，那么埃克森美孚每年就可以产生600亿美元的自由现金流。如今，布伦特原油的价格早已大大超过了这一水平，这表明埃克森美孚的现金流将会更高。如果在600亿美元自由现金流的情况下，埃克森美孚的自由现金流收益率将会达到17%，这表明如果油价在未来继续保持高位，那么埃克森美孚的股票仍有很大的潜力。
3、英国石油公司
英国石油(BP)是另一家市值非常低的超级石油巨头，今年应该也会产生大量的自由现金流。
来源：英国石油财报
在上图中，我们可以看到在不同油价情况下英国石油的自由现金情况。最激进的一种估算方法是，布伦特原油的价格达到每桶80美元时（在撰写本文时，布伦特原油的价格为每桶119美元），英国石油每年将产生150亿美元左右的自由现金流。根据每桶60美元和80美元的预期自由现金流增长，我们认为，如果今年布伦特原油的平均价格为100美元，那么英国石油的自由现金流将达到200亿美元左右。在这种情况下，英国石油的自由现金流收益率将达到20%（而英国石油目前的市值只有1000亿美元）。因此当我们考虑到石油和天然气的投资组合以及对新能源资产的投资时，20%的自由现金流收益率是非常有吸引力的。
结论
最近，由于俄罗斯和乌克兰之间的战争，国际油价大幅上涨。但即使在此次危机之前，能源行业的宏观前景也非常乐观。由于投资不足，再加上需求强劲增长，可能导致石油和石油类股票在未来出现长达数年的牛市。
以目前的估值来看，许多石油股仍很便宜。这包括加拿大自然资源公司、埃克森美孚和英国石油。这三家公司都提供了稳定的股息收益率、股票回购，如果油价继续保持在高位，它们还会有很大的上涨潜力。
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