摘要：一、标的行情回顾上周铜价大幅下行，沪铜相继跌破前期69000,68000元/吨的支撑位，触及5月以来的新低66000元/吨，COMEX铜价同样跌破4.0美元/磅，此后逐步止跌回升。本周以来，铜价延续反弹趋势，截止8月27日隔夜COMEX铜报...
一、标的行情回顾
上周铜价大幅下行，沪铜相继跌破前期69000,68000元/吨的支撑位，触及5月以来的新低66000元/吨，COMEX铜价同样跌破4.0美元/磅，此后逐步止跌回升。本周以来，铜价延续反弹趋势，截止8月27日隔夜COMEX铜报价4.2350美元/磅，跌幅0.65%。
从消息面来看：
1. 据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率在0%-0.25%区间的概率为100%；11月维持利率在0%-0.25%区间的概率为100%；12月出现加息概率，为一个多月来首次，加息25个基点的概率为4.1%，维持利率在0%-0.25%区间的概率为95.9%。
2. 美联储布拉德：认为德尔塔毒株会推迟缩减量化宽松的风险不大。快速结束缩债为加息提供了选择，如果通胀有所缓和，结束缩债可以推迟。
3. 据报道，澳大利亚矿业公司Newcrest Mining已批准投资1.2亿澳元（8600万美元）用于Cadia PC1-2的可行性研究和早期工程计划，这是新南威尔士州Cadia金铜矿的扩建项目。项目早期工作将在今年第四季度开始，可行性研究将在2年第三季度完成。预计Cadia PC1-2开发将占整个矿山储量的20%左右，矿山总产量预计为2.58亿吨，其中黄金为350盎司，铜为66万吨。
图表1：COMEX铜期货价格走势
数据来源：芝商所,国际衍生品智库
二、COMEX铜期权表现分析
进入8月以来，铜价从月初开始重心持续走低，下旬开始价格开始反弹。从8月初截止到目前，COMEX铜期权总成交量46148张，日均成交2563张，较前值有所增加；最新期权总持仓量73425张，环比增加6926张，增幅10.4%。其中9月合约持仓量27238张，环比减少0.5%，最活跃持仓为行权价为4.00的看跌期权，持仓量1473张。
从COMEX铜期权总体来看，持仓量看跌看涨比例（P/C Ratio）当前值为0.35，环比减少0.03，成交量PCR当前值0.56，持仓量及成交量PCR均较前期有所降低。目前持仓量PCR处于相对低位，且成交量PCR较前期增加明显，目前投资者情绪整体保持中性。
从持仓分布来看，目前COMEX铜9月合约看涨期权最大持仓位为4.40，持仓量1397张，看跌期权最大持仓位为4.00，持仓量为1473张。一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。所以，初步可以判断COMEX铜压力位大概在4.40，而支撑位则在4.00附近。
图表2：COMEX铜期货与期权每日交易量走势图
数据来源：芝商所，数据截至2021年8月25日
图表3：COMEX铜期权本月运行情况
数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年8月25日
图表4：COMEX铜期权合约持仓分布
数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年8月25日
8月以来，COMEX铜价重心持续走低，走势先抑后扬，而COMEX 10月期权合约隐含波动率则呈现先抑后扬态势，在8月19日达到相对高点28.52%，最近开始逐步从高位回落，截止7月21日，最新隐含波动率为26.06%，目前仍处于相对高位，且明显高于20日历史波动率22.33%，预计隐含波动率还有下降的空间。
从CBOE波动率指数的走势来看，VIX指数走势与铜期权隐含波动率走势基本保持一致，8月前期走势相对平缓，直到8月19日达到相对高点，8月19日VIX指数日内最高达到24.43。目前VIX逐步下降，最新值17.51，仍然维持在阈值20以下，表明当前投资者市场情绪相对平稳。
图表5：COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势
数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年8月25日
图表6：CBOE波动率指数VIX走势
数据来源：CBOE，国际衍生品智库
三、铜期权策略推荐
从宏观层面来看，欧美制造业PMI出现不同程度回落，美国房地产销售韧性犹在，成屋与新屋销售均有所回升，美国耐用品订单月率小幅回落，市场对于Taper的担忧有所缓解，并且不排除鲍威尔在月底全球央行会议上继续呵护市场情绪，建议关注今晚央行会议相关表态。
产业层面看，在供给不及预期的背景下，价格近端呈现Back结构，且近月与连一合约价差扩大至百元以上；国内依然保持淡季不淡的现象，库存维持缓速去化，进口铜需求上行，国内今年淡季不淡后步入旺季特征，铜库存依然不会有大幅累升的前提，给予价格一定支撑。往后看，基本面的支撑效果能否加强需要根据铜库存和现货端的反应来观察，LME铜注销仓单持续大增，库存的转移使得LME的去库或逐渐发生，宏观层面密切关注全球央行会议鲍威尔的发言，铜价重回前期震荡区间，但部分宏观压力仍在，谨慎追多。
国际衍生品智库分析师认为，预计近期COMEX铜价重回震荡格局，但部分宏观压力仍在，且铜期权隐含波动率目前仍处于相对高位，预计随着铜价震荡走势，近期隐含波动率有一定下降空间。期权操作方面，建议投资者卖出看跌期权，例如卖出COMEX 10月看跌期权，在铜价震荡或上涨时，均能获利；另外，对于更为专业的投资者，可以考虑卖出宽跨式组合，获取时间价值收益。
图表7：铜价重回震荡，建议卖出看跌期权
数据来源：芝商所 QuikStrike,国际衍生品智库
本文源自国际衍生品智库
